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，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍
公司是国频同轴电缆品种最全、半柔射频同轴系列新产品顶级规模、具有较强品牌影响力的中高端射频同轴电缆生产企业之一。企业主要从事中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售，主导产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等，广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域。公司自创立之初一直致力于科技创新，通过持续研发创新和市场拓展，已形成完整的自主知识产权体系。公司取得发明专利4项，另有1项发明专利申请已获受理，起草5项行业国际标准，并在制造工艺、材料配方等方面积累了多项专有技术。同时，公司还是国家火炬计划项目(第三代移动通讯专用信号电缆)单位、国家高新技术企业、武器装备承制单位、三级军工保密资格单位、深圳市高新技术企业、深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业、深圳市自主创新百强企业。
金信诺主要是做中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售,主流产品多为特种电缆。公司产品广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等多个领域。
2008-2010年公司实现营业收入分别约计3.06亿元、3.35亿元、5.09亿元,其中2010年轧纹电缆出现爆发式增长拉动了整个营业收入的快速增长。公司整体毛利率接近20%,高于行业平均水平,2010年由于轧纹电缆的发展导致公司毛利率由2009年的25%下滑到19.7%。
从发展趋势来看,射频电缆在通信行业的应用将呈现集中度上升的趋势,毛利率存在下行压力。公司在微细射频电缆和稳相电缆方面将形成“进口替代”效应,较高的技术门槛将使得公司在这些领域享受高速成长和高毛利率,并推动公司毛利润快速增长。
公司在Design-in-Service方面已经开始有益的拓展,即在客户的产品设计研发阶段就与客户展开合作。该模式下,客户对公司将形成依赖,并延伸公司产品供应,毛利率也将得到改善。
项目主要围绕主营业务展开,瞄准的是产能扩展、相应的技术支撑,同时design-in-service的模式也将得到进一步实践。
公司微细电缆、稳相电缆的产品发展,以及业务模式的实践是公司未来增长的关键因素。预计公司2011-2013年按发行后最新股本计算的每股收益分别为0.65、0.87和1.12元。
考虑公司产品结构与核心技术方面优势,给予公司2011年22x-28xPE估值区间,对应公司发行价14.30-18.20元。鉴于近一个月新股上市首日表现,预计公司上市首日定价区间在17.16-21.84元。
风险提示:移动通信设备未来投资低于预期,新竞争者的出现引起公司毛利率下降。
金信诺主要从事中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售,是国频同轴电缆行业中产品线最全面的供应商之一,涉及半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等。其中,公司在半柔、低损射频电缆领域分别居于行业第一、第二的领先地位。2010年公司实现营业收入5.1亿元,完成净利润5626万元,2008-2010年复合增速分别达到29%和26.3%。
随着全球经济的复苏和通信行业资本投资的加速,射频市场进入了较快增长阶段,同时鼓励政策的出台也推动了行业的快速发展。根据中国电子元件行业协会统计,2009年中国射频同轴电缆市场规模已高达203.2亿元,预计未来三年市场复合增长率可达到17%,到2013年市场容量将达到396.3亿元。其中半柔射频同轴电缆和低损射频同轴电缆市场规模到2013年有望分别达到15.5亿元和10.2亿元,年均复合增速分别为53%、36%。
公司竞争优势主要体现在:1)产品线布局完善。公司产品全方位覆盖中高端射频同轴电缆行业,且在半柔、低损领域处于领导者地位;2)行业标准制定者。公司技术实力雄厚,曾代表通信电缆行业参加IEC 标准制定研讨会,并起草了五项关于半柔射频同轴电缆的IEC 国际标准提案;3)先进的“一站式”采购和Design in 模式。完善的产品线为公司向客户提供“一站式”采购和Design in 营销模式奠定了基础,通过这种模式可大大增强客户的忠诚度;4)海外布局优势凸显。公司不仅在国内具有领军地位,海外市场也表现不俗,其中爱立信曾是公司最大的客户之一,随着全球通信建设的提速,公司海外收入有望继续提升。
公司专注于射频线缆领域,考虑到通信设备业全球化竞争的趋势已日益明显,作为基础器件的射频线缆产品也将面对全球市场。我们认为,公司在本行业中耕耘多年,已占据了技术、品牌、客户的先发优势。募集资金主要用于扩张产能,有望进一步提升公司的市场占有率。
报告标题：金信诺:国内领先的“一站式采购”通信电缆供应商,合理价格12.6-15.7元
国内领先的射频同轴电缆供应商。公司是国内领先的通信电缆生产制造企业,市场地位突出。09年,公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为40%(第一);低损射频同轴电缆的国内市场占有率为33%(第二),仅次于美国TIMES;此外,公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产厂家之一。
多领域应用促使射频同轴电缆需求保持快速增长。基于移动通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域相关行业的快速发展,将拉动射频同轴电缆,尤其是高端同轴电缆的需求。预计未来三年市场复合增长率可达到17%,公司作为行业领先企业,将首先受益。
募集资金项目,现有产品积极扩张产能,同时进入微细同轴传输器件等新领域,同时不断加强研发投入,为公司长期发展奠定基础。
风险揭示。(1)原材料价格波动风险,(2)综合毛利率波动风险,(3)客户集中风险。
我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为0.63元、0.81元和1.04元,对于谨慎的投资者,给予11年20-25倍PE,公司合理价格为12.6-15.7元;如果强烈看好射频电缆领域发展,可以给予公司11年25-30倍PE,合理价格为15.7-18.9元。
公司是中高端射频同轴电缆领域的龙头。公司是一家专注于中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售的高新技术企业,在国内市场上,公司的半柔射频同轴电缆在占有率排名第一,低损射频同轴电缆占有率排名第二。公司还成功开发稳相射频同轴电缆等高端产品。
高端产品成长速度高于整体行业成长速度。根据中国电子元件行业协会光电线年我国射频同轴电缆市场规模已高达248.5亿元,预计未来3年市场复合增长率可达到16%左右。而其中半柔电缆和稳相电缆等高端产品的成长性要显著高于全行业,近3年复合增长率分别达到59%和35%,其国内市场容量在2013年将分别达到15.5亿和6.5亿元。
公司研发能力强劲。公司作为国内半柔电缆产业的龙头企业,参与起草了5项半柔电缆国际标准的制定。公司研发的半刚和稳相射频同轴电缆已应用于军方产品。能够充分利用便宜的制造设备也是公司研发能力强的一个体现。公司的射频同轴电缆产品齐全,已具备提供天馈一体化产品和一站式解决方案的能力。
高端客户市场的突破将带动公司业绩的增长。公司拥有爱立信、华为、中国移动等高端客户群。公司是华为国内供应商中极少数既供应电缆又供应组件的厂家,也是爱立信射频电缆及组件总包服务的全球供应商。
对这些高端客户的全球供货将带动公司业绩的增长。同时,公司的稳相电缆等高端产品在军方的广泛应用也将是公司的增长点。
公司估值:我们预计2011-2013年EPS 分别为0.69元,1.09元和1.65元。公司未来三年的复合增长率在47%左右,我们认为可以给予35-40倍的估值,对应的价格为24.15-27.6元,申购时给予15%的折扣,因此建议申购价为20.5-22.1元。
公司主导产品有半柔电缆、低损电缆、稳相电缆等,大范围的应用于通信、军用电子、航空航天等领域,客户囊括了移动通信领域和军事领域最重要的企业。2009年,公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为40%,市场占有率排名第一;低损射频同轴电缆的国内市场占有率为33%,市场占有率排名第二;此外,公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产企业之一。公司2010年、2009年营业收入分别增长51.66%、9.76%,净利润分别增长11.94%、42.54%。
未来我国移动通信、微波通信、通信终端、军用电子、航空航天等行业将快速发展,对射频同轴电缆的需求亦将保持迅速增加。射频同轴电缆具有频率高、频带宽等特点,属特种电缆,为国家鼓励发展的产业。我国的通信行业正处在由2G 向3G 升级过程中,在3G 网络的投资结构中,投资占比最高的子项目为负责移动通信信号的收、发、传输以及网络覆盖的无线网(其投资额约占总投资额的70%),而半柔电缆、低损电缆、轧纹电缆则是无线网建设的必备材料。此外,通信终端的普及将进一步扩大微细同轴电缆的需求,航空航天及军用电子的发展使稳相同轴电缆的需求增加。
公司本次IPO 发行2,700万股,募投项目达产后,将实现半柔电缆产能40,000千米,低损电缆产能80,000千米,新增稳相信息传输器件年产能1万套、新增微细同轴传输器件年产能13万套。公司目标通过完善“一站式”采购和“全程设计服务”的营销模式提升公司产品的市场竞争力,加强与大型通信设施制造商和通信网络运营商之间的长期合作关系,确保公司业务稳定增长抓住发展中国家通信产业升级及欧美发达国家产品更新完善的市场机遇,扩大产品出口。
